（来源：猫哥观世界 猫哥读研报）
最近，美光、闪迪等美国存储股出现了一波明显调整，不少投资者开始担心，是不是AI存储行情已经见顶了，DRAM价格是不是涨不动了，HBM需求是不是开始放缓了？
但摩根士丹利7月20日发布的最新研报认为：这轮下跌，更像一次情绪性调整，而不是基本面转弱。
在他们看来，目前AI存储行业最大的逻辑不仅没有改变，反而正在进一步强化，甚至可以说，存储已经从AI产业链里的受益者，变成了限制AI发展的最大瓶颈之一。
摩根士丹利认为，美国存储股近期的大跌，反而提供了一个不错的买点。
因为市场最近担心的几个利空，其实大摩一个月前就已经预料到了，包括DRAM涨价速度开始放缓、存储厂资本开支增加、AI服务器开始优化内存配置以及长单（LTA）限制价格上涨空间，而这些事情如今都已经发生。
但大摩认为，这些都不是趋势改变，只是市场把正常现象当成了利空。
第一，大摩认为这不是传统存储周期
过去几十年，存储行业一直都是一个典型的周期行业，需求好了价格上涨，厂商开始扩产，随后供给过剩，价格暴跌，几年之后再重新开始，几乎每一轮行情都是如此。
但大摩认为，这一次完全不同，因为这一轮上涨并不是PC、手机需求恢复带来的，而是AI带来的，更准确地说，是数据中心带来的。
大摩过去一周拜访了很多数据中心采购客户之后发现，AI服务器用的存储依旧严重缺货，甚至比之前还要紧张。
因此，很多市场看到的所谓利空，其实更多来自消费市场，而不是AI市场。
第二，三季度存储价格还会继续上涨
大摩表示，根据他们最新的产业链调研，三季度数据中心存储价格预计还会上涨25%以上。
而且这个数字不仅高于他们之前的预测，也高于第三方机构的预测。
也就是说，虽然二季度涨幅已经非常可观，但三季度行情依旧没有结束，只是涨幅不会像二季度那么夸张而已。
第三，涨价速度放缓，并不代表行情结束
最近市场最大的担忧，就是DRAM价格涨幅开始下降，一季度涨70%，二季度涨40%以上，未来是不是会越来越慢。
对此，大摩表示，当然会慢，而且这本来就是正常现象。
任何商品价格都不可能一直按照70%的速度上涨，如果真的一直这样涨，整个云计算行业都会承受不了。
因此，涨幅下降，并不意味着价格开始下跌，而只是从暴涨进入稳涨阶段，但市场却把这种正常减速理解成周期见顶，这是一个典型的误判。
第四，长期协议不会结束牛市，反而让周期更长
最近还有一个担忧，就是越来越多AI客户开始签订长期采购协议（LTA）。
很多投资者认为，既然签了长期价格，以后是不是价格就涨不动了？
大摩认为，并不是这样。长期协议最大的作用，其实是降低波动，过去价格可能暴涨暴跌，而未来可能涨得没有那么猛，但跌得也没有那么惨。
换句话说，行业利润率可能不会像以前那样剧烈波动，但赚钱时间却会更长。
对于上市公司来说，持续几年赚钱，其实远比一年赚很多、下一年又暴跌更有价值，所以大摩反而认为，LTA提升的是行业景气的持续性，而不是削弱行业景气度。
第五，英伟达优化内存，不代表需求减少
还有一个市场最近反复讨论的话题，就是英伟达开始优化服务器内存配置，是不是意味着HBM需求要下降。
大摩认为，不能这么理解。
原因很简单，现在不是内存太多，而是内存太少，AI行业正在想办法如何用更少的内存完成更多计算，所以英伟达做的是提高内存利用效率，而不是不要内存。
本质上，这是因为内存已经成为AI发展的瓶颈，如果未来供应增加，这些AI系统仍然会继续提升内存容量。
第六，大摩首次强调：存储已经成为AI最大的瓶颈之一
过去几年，大家一直认为GPU才是AI最大的瓶颈，没有GPU，就没有AI。
但现在，大摩开始改变观点，他们认为，真正限制AI发展的已经变成三个因素：GPU、电力以及存储。
甚至可以说，存储正在成为AI扩张过程中最核心的瓶颈之一。
为什么？因为AI消耗DRAM的速度太快，快到整个行业已经没有多余产能，AI占用了越来越多DRAM资源，导致PC、手机等行业都开始受到影响，甚至很多云厂商为了提前拿到内存，愿意支付额外溢价加急采购。
第七，大摩认为真正值得关注的是牛市还能持续多久
很多投资者一直讨论，这一轮利润还能不能创新高。
但大摩认为，真正重要的问题不是利润峰值，而是高盈利究竟能够持续几年。
如果AI需求能够持续增长两三年，那么即使利润没有特别夸张，整个行业估值反而可能更高，因为资本市场最喜欢的，从来不是一次性赚钱，而是持续赚钱。
大摩怎么看存储股？
最后，大摩给出了自己的投资观点。他们认为，目前整个AI产业链里，计算芯片依旧是首选，尤其是英伟达和博通，风险收益比仍然最好。
不过，随着近期存储股出现调整，存储板块的吸引力正在快速提升，因此，这轮回调更像是一次布局机会，而不是行情结束。
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